【华创宏观·张瑜团队】就业市场修复前景初步验证——海外双周报第12期&6月非农数据点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

1、如何理解6月失业率的回升？

6月美国非农数据高于预期，但失业率出现回升。美国6月新增非农就业人数85万人，预期+72万人，前值上修至+58.3万人，高于市场预期，其中私人部门新增就业人数66.2万人，前值上修至+51.6万人。但5月失业率反而上行至5.9%，弱于市场预期的5.6%，前值为5.8%；但6月劳动参与率持平于上月，录得61.6%，预期61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。

6月劳动参与率与上月持平、新增就业人口超预期，但失业率反而上升0.1个百分点，这一特殊的组合主要与部分人口重返就业市场+部分人口主动辞职寻找工作机会有关，背后反映了劳动力对就业市场预期的改善。根据失业率的定义，失业率=在过去四周内积极寻找工作但没有工作的人口/劳动力人口，BLS数据显示6月失业人口约950万，较5月增加17万人，同时劳动力人口16108.6万人，较5月增加15.1万人，二者同时增加带来失业率提升0.1个百分点。失业人口中，主要增量在于退职者（6月增加164万人，反映劳动力主动辞职以寻找更好的就业机会，该指标上升通常反映劳动力对就业市场前景乐观程度提升）与再进入者（6月增加149万人，反映重返就业市场人口）。

2、行业层面结构性失业仍存在

休闲和酒店业、教育和医疗仍存在结构性失业。6月休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业、教育和保健服务、其他服务业为新增就业人数排名前五的行业，分别达到34.3、7.2、6.7、5.9、5.6万人，可以看到服务业仍是吸纳就业人口最大的领域。而同时6月教育和医疗服务业、休闲和酒店业的失业人口提升幅度也高于其他行业。新增就业人数多，同时失业人口增幅高的背后，或体现了更多的人口选择主动辞职、或重新进入这一就业市场，带来摩擦性失业的提升。

时薪层面，6月所有行业时薪均有提升，反映劳动力市场由于需求旺盛、摩擦性失业加大，薪金整体有上行压力。而其中休闲和酒店业6月时薪提升0.18美元，高于整体均值0.1美元，可能也从侧面印证了休闲和酒店业在结构性失业的问题更为紧张。

3、6月就业缺口加速收窄，劳动力市场修复提速

6月私人部门就业缺口加速收窄，较2020年2月缺口为577万人，环比5月下降10%（1-5月环比降幅均值为-6%）。6月已有22个州陆续停止发放失业救济金，或带来部分人口因救济金停止而重返就业岗位；同时幼儿园服务就业人口相较疫情最严重时期已恢复69%（前值63%），或反映幼儿园复课进一步提升，家长因育儿而失业的压力进一步减弱。上述积极因素带来6月新增非农就业超出市场预期，私人部门就业缺口加速收窄。

5月非农点评中我们指出，美国新增非农数据4-5月连续低于预期或与劳动力结构性短缺有关，随着失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至，目前来看，6月数据或已开始印证这一变化。若就业市场加速修复的趋势进一步明确，就业市场对美联储Taper的支持将进一步得以巩固。

风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期

报告目录

报告正文

一

6月非农数据点评：就业市场修复前景初步验证

（一）如何理解6月失业率的回升？

6月美国非农数据高于预期，但失业率出现回升。美国6月新增非农就业人数85万人，预期+72万人，前值上修至+58.3万人，高于市场预期，其中私人部门新增就业人数66.2万人，前值上修至+51.6万人。但5月失业率反而上行至5.9%，弱于市场预期的5.6%，前值为5.8%；但6月劳动参与率持平于上月，录得61.6%，预期61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。

6月劳动参与率与上月持平、新增就业人口超预期，但失业率反而上升0.1个百分点，这一特殊的组合主要与部分人口重返就业市场+部分人口主动辞职寻找工作机会有关，背后反映了劳动力对就业市场预期的改善。根据失业率的定义，失业率=在过去四周内积极寻找工作但没有工作的人口/劳动力人口，BLS数据显示6月失业人口约950万，较5月增加17万人，同时劳动力人口16108.6万人，较5月增加15.1万人，二者同时增加带来失业率提升0.1个百分点。失业人口中，主要增量在于退职者（6月增加164万人，反映劳动力主动辞职以寻找更好的就业机会，该指标上升通常反映劳动力对就业市场前景乐观程度提升）与再进入者（6月增加149万人，反映重返就业市场人口）。

（二）行业层面结构性失业仍存在

休闲和酒店业、教育和医疗仍存在结构性失业。6月休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业、教育和保健服务、其他服务业为新增就业人数排名前五的行业，分别达到34.3、7.2、6.7、5.9、5.6万人，可以看到服务业仍是吸纳就业人口最大的领域。而同时6月教育和医疗服务业、休闲和酒店业的失业人口提升幅度也高于其他行业。新增就业人数多，同时失业人口增幅高的背后，或体现了更多的人口选择主动辞职、或重新进入这一就业市场，带来摩擦性失业的提升。

时薪层面，6月所有行业时薪均有提升，反映劳动力市场由于需求旺盛、摩擦性失业加大，薪金整体有上行压力。而其中休闲和酒店业6月时薪提升0.18美元，高于整体均值0.1美元，可能也从侧面印证了休闲和酒店业在结构性失业的问题更为紧张。

（三）6月就业缺口加速收窄，劳动力市场修复提速

6月私人部门就业缺口加速收窄，较2020年2月缺口为577万人，环比5月下降10%（1-5月环比降幅均值为-6%）。6月已有22个州陆续停止发放失业救济金，或带来部分人口因救济金停止而重返就业岗位；同时幼儿园服务就业人口相较疫情最严重时期已恢复69%（前值63%），或反映幼儿园复课进一步提升，家长因育儿而失业的压力进一步减弱。上述积极因素带来6月新增非农就业超出市场预期，私人部门就业缺口加速收窄。

5月非农点评中我们指出，美国新增非农数据4-5月连续低于预期或与劳动力结构性短缺有关，随着失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至，目前来看，6月数据或已开始印证这一变化。若就业市场加速修复的趋势进一步明确，就业市场对美联储Taper的支持将进一步得以巩固。

二

全球经济与复工跟踪

（一）高频数据：英国出行数据回落

（二）月度数据：美国5月非农数据略低于预期

三

海外流动性与资产价格跟踪

四

海外疫情与政策跟踪

受Delta毒株蔓延影响，部分国家恢复或加强防疫限制措施。为遏制新冠变异病毒德尔塔毒株进一步蔓延，以色列、澳大利亚最大城市悉尼和印度部分地区25日恢复或加强防疫限制措施。29日，继澳大利亚悉尼、达尔文、珀斯之后，昆士兰州首府布里斯班当晚开始进入为期3天的封锁状态。此外，针对国内新出现的疫情，澳各州开始实施跨地区的边界管控措施。

具体内容详见华创证券研究所7月4日发布的报告《【华创宏观】就业市场修复前景初步验证——海外双周报第12期&6月非农数据点评》。

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